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年亏4000万利差 西部超导资本闲置之谜

  有钱不还的,见过不少。有钱还借钱的,也不奇怪。但每年净亏4000万的利息差还拼命借钱继续扩大利息差的,就实在令人难以理解了。

  6月12日,欲登陆科创板的西部超导就因上述问题被上交所询问。该公司拟募资8亿元,三分之一还贷,其余则用于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”。

  2.92亿元的募资用于还贷,可西部超导现在账面上却躺着8.53亿的巨量资金。对此,西部超导的解释是资金使用范围受限。但,事实真是如此吗?

  资金饕餮

  何为资金使用范围受限?“军工行业受军改政策因素影响,客户付款周期较长。”西部超导在招股说明书如是表示。但这种解释让资金使用受限更加模糊:为何客户付款周期长,就让你明明有大量资金却不能动用呢?

  时代商学院研究认为,西部超导的客户大多为军工企业,而军工业务供货具有时间紧、订单不规律的特点,因此需要随时持有大量现金,以备不时之需。此外,军工业务销售回款周期较长,而公司需要购置较大金额的存货作为备货,对现金的持有量的要求就变得更大。

  有钱而不能还,有钱还要去借钱,这被证监会视为资金盈余管理存在瑕疵。西部超导则以资金使用范围受限为由,反而曾经屡屡从新三板募资还款,屡屡得手。

  这哪里是资金盈余管理瑕疵,这根本就是业务模式对资金的饕餮般的渴求。西部超导俨然就是一只资金饕餮。时代商学院通过对西部超导过去3年利息收入与利息支出的差值进行统计,其平均年差值已经高达4000万。

  这种惊人的现金需求导致西部超导的持有大量现金却还需要不断借钱。一方面,西部超导通过新三板共计募资近2.3亿元用于偿还银行贷款。另一方面,西部超导目前账面资金与流动负债相差无几,都高达惊人的8亿多。

  此次申请登陆科创板,俨然成为这支资金饕餮又一次募资偿还银行贷款的契机,毫无疑问,如果登板成功,西部超导的现金流和流动债务还将进一步扩大,而未来西部超导还将进行多次募资,资金的渴求还会越来越大。且不论这种资金需求型的扩张模式是否合理,但科创板旨在鼓励的科技创新驱动企业又在哪里?

  利差毒瘤

  图表1:公司近3年利息费用与收入对比

  图表2:公司近3年负债成本与资金利率收入

  图表3:公司2016年-2017年短期有息负债与有息货币资金

  数据来源:西部超导招股书、时代商学院

  如图表1所示,西部超导近3年利息费用与利息收入的年差值平均在4000万左右,主要源于公司有息负债成本远高于有息资金利率收入。据图表3所示,时代商学院统计了西部超导2016年与2017年公司短期有息负债(短期有息负债=短期借款一年内到期的非流动性负债)和有息货币资金,据此计算出公司2017年与2018年有息负债成本与有息资金利率(如图表2),当期的利息费用与利息收入是以前一年负债与资金为基数。

  通过上述图表分析不难发现,西部超导的利息支出高于利息收入近5个百分点,且公司2018年的货币资金(现金及现金等价物)高达8.53亿元,用利息支出高的银行贷款换取利息收入低的货币资金,简直匪夷所思。

  据西部超导招股书显示,公司2018年长期股权投资金额近2000万元,但是对联营企业和合营企业的投资收益仅为16.2万元(来源:公司利润表),投资收益率不足1%。在没有高效的资产投资管理制度下,将资金用于金融产品投资根本无法覆盖银行借款的高息成本。

  每年5%的利差,迄今已经高达4000万的净亏,就像无法根除的毒瘤一直伴随着西部超导。如果公司不进行手术刀式的刮骨疗毒,不改变现有的业务结构,未来存货和应收账款会继续占用更多的货币资金,对资金的渴求量会越来越大。

  时代商学院认为,鉴于公司目前资金成本与投资收益相差较大的现状,不排除西部超导未来或继续通过股权融资偿还银行贷款,虽然可以改善公司的负债结构和杠杆比例,但是股东权益报酬率将会因此受到很大的负面影响。


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